Strategy MSTR स्टॉक में 80% गिरावट, Bitcoin और STRC पर संकट

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24 जून, 2026 को Strategy का MSTR स्टॉक $95.31 पर बंद हुआ। यह मार्च 2024 के बाद से इसकी सबसे कम कीमत थी और $543 से ज़्यादा की अपनी सबसे ऊंची कीमत से लगभग 80% की गिरावट थी। यह गिरावट बिटकॉइन की कीमत $60,000 से नीचे जाने के साथ हुई, जिससे कंपनी की 847,363 BTC होल्डिंग्स की वैल्यू और कम हो गई और उसके कैपिटल स्ट्रक्चर पर दबाव बढ़ गया, जिसकी अब कई तरह से जांच हो रही है。

Strategy MSTR स्टॉक में भारी गिरावट और बिटकॉइन होल्डिंग्स पर बढ़ता दबाव

उसी दिन, ऑन-चेन एनालिटिक्स कंपनी CryptoQuant ने एक रिसर्च जारी की जिसमें Strategy को सलाह दी गई कि वह अभी बिटकॉइन खरीदना बंद करे और कैश होल्डिंग्स को फिर से बढ़ाने पर ध्यान दे। इस चेतावनी ने MSTR के बारे में बातचीत में एक बड़ा बदलाव दिखाया; अब चर्चा बिटकॉइन की कीमतों के बारे में नहीं, बल्कि कंपनी की फाइनेंसिंग स्ट्रैटेजी के काम करने के तरीके के बारे में बुनियादी सवालों पर केंद्रित हो गई है।

Strategy के पास जो है और मार्केट कंपनी की जो वैल्यू मानता है, उसके बीच का अंतर अभी MSTR शेयरहोल्डर्स के लिए सबसे चौंकाने वाली जानकारी है।

मार्केट वैल्यूएशन और mNAV का अंतर

BitcoinTreasuries.net के अनुसार, 22 जून तक Strategy का mNAV (डाइल्यूटेड शेयरों के मुकाबले मार्केट नेट एसेट वैल्यू) 0.73x था। इससे पता चलता है कि कंपनी का स्टॉक मार्केट वैल्यूएशन उसके बिटकॉइन ट्रेजरी की वैल्यू से लगभग 27% कम है।

पहले, MSTR अपने बिटकॉइन होल्डिंग्स के मुकाबले प्रीमियम पर ट्रेड करता था, और कभी-कभी तो बहुत ज़्यादा उत्साह के समय में यह दोगुने से भी ज़्यादा हो जाता था। सेलर की कहानी, लेवरेज और नैस्डैक-लिस्टेड स्टॉक के ज़रिए बिटकॉइन एक्सपोज़र पाने की आसानी – इन सबके लिए इन्वेस्टर्स को ज़्यादा कीमत चुकानी पड़ती थी। अब, वह प्रीमियम लगातार डिस्काउंट में बदल गया है।

आंकड़े बताते हैं कि ऐसा क्यों है। कंपनी की 22 जून की SEC फाइलिंग के अनुसार, Strategy ने $75,646 प्रति कॉइन की औसत लागत पर 847,363 BTC खरीदे, जिसकी कुल लागत लगभग $64.1 बिलियन थी।

अनरियलाइज़्ड नुकसान और मार्केट कैपिटलाइज़ेशन

CryptoQuant के अनुसार, कंपनी को 2024, 2025 और 2026 में खरीदे गए बिटकॉइन पर कुल मिलाकर लगभग $10.6 बिलियन का अनरियलाइज़्ड नुकसान हुआ है। बिटकॉइन की कीमत अभी $60,000 के करीब है, इसलिए एसेट्स की वैल्यू लगभग $51.9 बिलियन है। Yahoo Finance के अनुसार, 24 जून तक Strategy का कुल मार्केट कैपिटलाइज़ेशन लगभग $37 बिलियन था। नतीजतन, कंपनी का इक्विटी वैल्यूएशन उसके सॉफ़्टवेयर बिज़नेस, डेट इंस्ट्रूमेंट्स, बिटकॉइन और प्रेफर्ड स्टॉक देनदारियों के कुल मूल्य से बहुत कम है।

MSTR शेयरधारकों के लिए बिटकॉइन में गिरावट ही एकमात्र बड़ा जोखिम नहीं है। गिरते बाज़ार में, Strategy इसी तरह अधिग्रहणों के लिए फ़ंडिंग करती रहती है।

ATM शेयर बिक्री और बढ़ता डाइल्यूशन

कॉमन स्टॉक की ‘एट-द-मार्केट’ (ATM) बिक्री, कैश जुटाने का Strategy का मुख्य तरीका है। अपनी 8-K फ़ाइलिंग के अनुसार, कंपनी ने 21 जून को समाप्त सप्ताह में 2.71 मिलियन MSTR शेयर बेचकर $335.5 मिलियन जुटाए। इस राशि में से केवल $34.9 मिलियन का उपयोग 520 बिटकॉइन खरीदने के लिए किया गया। बाकी $300 मिलियन कैश रिज़र्व में चले गए।

नतीजतन, प्रति शेयर बिटकॉइन की मात्रा घटती जा रही है जबकि आउटस्टैंडिंग शेयरों की संख्या बढ़ती जा रही है। CryptoSlate के आंकड़ों के अनुसार, Strategy की डाइल्यूटेड शेयरों की संख्या पिछले सप्ताह के 386.1 मिलियन से बढ़कर लगभग 388.6 मिलियन हो गई। चार हफ़्तों के दौरान, कंपनी का आंतरिक इंडिकेटर, BTC यील्ड (जो डाइल्यूटेड शेयरों के मुकाबले बिटकॉइन होल्डिंग्स में वृद्धि को मापता है), 13% से गिरकर 11.8% हो गया।

जब mNAV 1.0x से कम होता है, तो बुनियादी गणित फ़ायदेमंद नहीं होता। असल में, कंपनी हर नए शेयर के साथ बिटकॉइन एक्सपोज़र को डिस्काउंट पर बेच रही है; यह नया शेयर ऐसी कीमत पर जारी किया जाता है जो Strategy का मूल्य उसके प्रति-शेयर बिटकॉइन होल्डिंग्स से कम आंकती है। जहाँ मौजूदा मालिकों को बिटकॉइन पर अपने प्रति-शेयर दावे में कमी का अनुभव होता है, वहीं नए खरीदारों को बिटकॉइन बैकिंग कम कीमत पर मिलती है।

इस स्थिति की वजह से, Next Gen Venture के फाउंडर और इन्वेस्टर जेसन हुआंग ने एक संभावित “डेथ स्पाइरल” (लगातार गिरावट का चक्र) के बारे में चेतावनी दी है, जिसमें कम कीमतों पर लगातार ATM (एट-द-मार्केट) शेयर जारी करने से शेयरहोल्डर की वैल्यू बढ़ने के बजाय शेयरों का डाइल्यूशन (हिस्सेदारी कम होना) होता है।

Strategy पर बढ़ता वित्तीय दबाव और डेथ स्पाइरल की आशंका

CryptoQuant के रिसर्च हेड जूलियो मोरेनो ने 23 जून को CoinDesk के साथ शेयर किए गए एक पेपर में बैलेंस शीट पर पड़ने वाले दबाव के बारे में बताया।

मुख्य निष्कर्ष यह है कि Strategy का डिविडेंड कवरेज रेश्यो काफी कम हो गया है – जो पहले सात साल से ज़्यादा समय तक चल सकता था, वह अब सिर्फ़ 14 महीने का रह गया है। 2026 की शुरुआत में कंपनी पर सालाना लगभग $300 मिलियन का डिविडेंड बकाया था। बिटकॉइन खरीदने के लिए STRC और दूसरी प्रेफर्ड स्टॉक सीरीज़ लगातार जारी करने की वजह से, यह रकम बाद में लगभग चार गुना बढ़कर $1.2 बिलियन से ज़्यादा हो गई।

डिविडेंड कवरेज और कैश रिज़र्व पर असर

उस दौरान US डॉलर में Strategy का कैश रिज़र्व 38% कम हो गया। मई में कंपनी ने 2029 में मैच्योर होने वाले अपने $1.5 बिलियन के 0% कन्वर्टिबल सीनियर नोट्स खरीदने का फ़ैसला किया; इससे बकाया कर्ज़ तो कम हुआ, लेकिन डिविडेंड पेमेंट के लिए ज़रूरी कैश बफ़र खत्म हो गया, जिससे गिरावट और बढ़ गई।

CryptoQuant की सलाह साफ़ है। बिटकॉइन की और बड़ी खरीदारी करने से पहले, कंपनी Strategy को सलाह देती है कि वह अपनी कैश होल्डिंग को लगभग $2.8 बिलियन तक बढ़ा ले, यानी मौजूदा दर पर 24 महीने के डिविडेंड कवरेज के बराबर।

रिसर्च के मुताबिक, मौजूदा हालात में बिटकॉइन बेचना कोई व्यावहारिक समाधान नहीं है। किसी भी तरह की ज़बरदस्ती बिक्री से कुल $10.6 बिलियन का अनरियलाइज़्ड लॉस (बिना बुक किया गया नुकसान) पक्का हो जाएगा और शायद शेयरहोल्डर की वैल्यू काफी कम हो जाएगी।

STRC और फाइनेंसिंग मॉडल में बदलाव

हालांकि हाल की तिमाहियों में कंपनी का मुख्य परपेचुअल प्रेफर्ड स्टॉक, STRC (Stretch), खरीदारी का मुख्य ज़रिया रहा है, लेकिन Strategy का बिटकॉइन खरीदने का सिस्टम पारंपरिक रूप से कई तरह के फाइनेंसिंग तरीकों पर निर्भर रहा है।

अपने $100 के पार वैल्यू (अंकित मूल्य) के आस-पास ट्रेड करने के लिए डिज़ाइन किया गया STRC अब 11.5% और 12.9% के बीच वेरिएबल सालाना डिविडेंड देता है। जब STRC पार वैल्यू पर या उससे ऊपर ट्रेड करता है, तो Strategy नए शेयर बनाती है, रेवेन्यू इकट्ठा करती है और बिटकॉइन खरीदती है। चूंकि प्रेफर्ड शेयरों में इक्विटी ओनरशिप के बजाय फिक्स्ड क्लेम (निश्चित अधिकार) मिलते हैं, इसलिए यह सिस्टम कॉमन शेयरहोल्डर्स के शेयरों के डाइल्यूशन को रोकता है।

कॉमन स्टॉक पर बढ़ती निर्भरता

अब, वह ज़रिया लगभग बंद हो गया है। 18 जून को, STRC गिरकर $82.50 के रिकॉर्ड इंट्राडे निचले स्तर पर आ गया, जो पार (par) से 17.5% कम था। हालांकि कीमत थोड़ी बढ़कर लगभग $88 हो गई है, फिर भी यह उस स्तर से काफी नीचे है जहां नए शेयर जारी करना आर्थिक रूप से सही लगता है। 21 जून वाले सप्ताह के लिए STRC, STRD, STRK, या STRF के शेयर जारी करने के बजाय, Strategy ने अपनी सारी पूंजी कॉमन स्टॉक के ज़रिए जुटाई।

यह बदलाव महत्वपूर्ण है क्योंकि प्रेफर्ड स्टॉक जारी करने का मकसद कॉमन स्टॉक जारी करने से मौजूदा MSTR मालिकों की हिस्सेदारी कम होने (डाइल्यूशन) को रोकना था। मौजूदा स्टॉक निवेशकों को Strategy के एकमात्र सक्रिय फाइनेंसिंग सोर्स से सबसे ज़्यादा नुकसान होता है क्योंकि प्रेफर्ड चैनल बंद हो गया है।

हर कोई यह नहीं मानता कि मौजूदा स्थिति जल्द ही आने वाली गिरावट का संकेत है। वॉल स्ट्रीट पर आम राय अभी भी काफी सकारात्मक है। TipRanks के अनुसार, 12 में से 10 एनालिस्ट MSTR को ‘बाय’ (खरीदने) की रेटिंग देते हैं, जिसका औसत 12-महीने का प्राइस टारगेट $330.91 है, जो मौजूदा स्तरों से 200% से ज़्यादा की बढ़त का संकेत देता है।

वॉल स्ट्रीट का सकारात्मक नजरिया और Strategy का भविष्य

TD Cowen ने Strategy को एक लेवरेज्ड बिटकॉइन प्रॉक्सी से एक ज़्यादा व्यापक बिटकॉइन कैपिटल-मार्केट प्लेटफॉर्म के रूप में विकसित होते हुए बताया है, साथ ही अपनी ‘बाय’ रेटिंग और $400 का प्राइस टारगेट भी बनाए रखा है। Strategy के CEO, फोंग ले ने हाल ही में कम कीमत (डिस्ट्रेस्ड लेवल) पर $1 मिलियन मूल्य के STRC शेयर खरीदे, जो उनके इस निजी विश्वास को दर्शाता है कि प्रेफर्ड स्टॉक में फिर से तेज़ी आएगी।

लंबी अवधि का नज़रिया ही ‘बुल’ (तेज़ी की उम्मीद करने वाले) तर्क का आधार है। फिलहाल सर्कुलेशन में मौजूद 21 मिलियन बिटकॉइन में से लगभग 4% रखने वाली Strategy की स्थिति बहुत मूल्यवान होगी अगर बिटकॉइन अक्टूबर 2025 में अपने अब तक के उच्चतम स्तर $126,000 पर वापस आ जाता है या उससे आगे निकल जाता है। उस कीमत पर Strategy की संपत्ति का मूल्य लगभग $107 बिलियन होगा, जो उसकी मौजूदा देनदारियों से काफी ज़्यादा है।

बिटकॉइन रिकवरी से जुड़ी उम्मीदें

चिंता इस बात की है कि क्या कंपनी शेयरधारकों की वैल्यू को संरचनात्मक नुकसान पहुंचाए बिना उस नतीजे और बाज़ार की स्थिति के बीच के अंतर को पाट सकती है। MSTR स्टॉक की निकट-अवधि की दिशा शायद तीन कारकों पर निर्भर करेगी।

पहला बिटकॉइन की कीमत की दिशा है। Strategy की लगभग सभी संपत्तियां बिटकॉइन से जुड़ी (लेवरेज्ड) हैं। mNAV रेश्यो को बेहतर बनाने और शायद STRC प्रीमियम को वापस लाने के अलावा, $70,000 से ऊपर लंबे समय तक बने रहने से अनरियलाइज़्ड नुकसान कम हो जाएगा। अगर ऐसा सुधार नहीं होता है, तो बिज़नेस पर हर तरफ से दबाव बना रहेगा।

दूसरी बात यह है कि अगर Strategy, CryptoQuant की सलाह मानकर रिज़र्व को फिर से भरने के लिए बिटकॉइन खरीदना बंद कर देती है। कंपनी की हालिया रिपोर्ट में $300 मिलियन कैश में और $35 मिलियन बिटकॉइन में बदलने का ट्रेंड दिखा है। अगर यह रेश्यो बना रहता है, तो 2026 की पहली छमाही में तेज़ी से बिटकॉइन जमा करने का जो दौर था, वह बहुत अलग होगा।

Strategy के सामने तीन बड़े कारक

तीसरी बात है STRC का वापस अपने ओरिजिनल प्राइस (par) पर आना। जब तक STRC $100 के आसपास स्थिर नहीं हो जाता, तब तक Strategy अपने पसंदीदा फाइनेंसिंग तरीके का इस्तेमाल नहीं कर सकती। नतीजतन, आम स्टॉक मुख्य जरिया बन जाता है, जिससे शेयरों की संख्या में बढ़ोतरी (डाइल्यूशन) होती है, जिसे निवेशक पहले से ही ध्यान में रख रहे हैं।

4 अगस्त, 2026 को Strategy अपनी अगली कमाई की रिपोर्ट जारी करेगी। इससे अब तक की सबसे सटीक जानकारी मिलेगी कि क्या कंपनी का कैपिटल मॉडल लंबे समय तक बिटकॉइन की गिरावट के हिसाब से खुद को ढाल रहा है या फिर उस तरह की जबरन रीस्ट्रक्चरिंग की ओर बढ़ रहा है जिसके बारे में आलोचकों ने चेतावनी दी थी।

MSTR स्टॉक और STRC पर ताजा स्थिति

बिटकॉइन के $60,000 से नीचे गिरने के कारण, Strategy के 847,363 BTC एसेट्स को $10.6 बिलियन का अनरियलाइज़्ड नुकसान हुआ, जिससे MSTR स्टॉक अपने उच्चतम स्तर से 80% से ज़्यादा गिर गया। STRC प्रेफर्ड स्टॉक की गिरती कीमत और ATM ट्रांज़ैक्शन से शेयरों की संख्या में लगातार बढ़ोतरी ने इस गिरावट को और बढ़ा दिया है।

‘बिटकॉइन प्रति शेयर’ यह बताता है कि हर MSTR शेयर के पीछे कितना BTC है। चूंकि Strategy बिटकॉइन खरीदने की तुलना में तेज़ी से नए कॉमन शेयर जारी कर रही है, इसलिए यह आंकड़ा कम हो गया है। चार हफ़्तों के दौरान, डाइल्यूटेड BTC यील्ड का आंकड़ा 13% से घटकर 11.8% हो गया, क्योंकि शेयरों की संख्या बढ़कर 388.6 मिलियन हो गई।

CryptoQuant में रिसर्च हेड जूलियो मोरेनो ने सुझाव दिया कि Strategy बिटकॉइन खरीदना बंद कर दे और अपनी कैश होल्डिंग को लगभग $2.8 बिलियन तक बढ़ा ले, जो 24 महीनों के डिविडेंड कवरेज के बराबर है। कंपनी के अनुसार, उसका $1.4 बिलियन का रिज़र्व उसके $1.2 बिलियन के सालाना डिविडेंड कमिटमेंट के लिए मुश्किल से 14 महीनों तक ही काफी है।

STRC की गिरावट और शेयर डाइल्यूशन

Strategy के परपेचुअल प्रेफर्ड स्टॉक, STRC (Stretch) का मकसद $100 के करीब ट्रेड करके कॉमन शेयरहोल्डर्स के शेयरों की वैल्यू कम किए बिना (डाइल्यूशन के बिना) बिटकॉइन खरीदने के लिए फंड जुटाना है। जून 2026 में, यह गिरकर $82.50 के रिकॉर्ड निचले स्तर पर आ गया, जिससे Strategy को STRC जारी करना बंद करना पड़ा और सिर्फ़ आम स्टॉक की बिक्री पर निर्भर रहना पड़ा, जिससे मौजूदा MSTR होल्डर्स के शेयरों की वैल्यू कम हो गई।

डिस्क्लेमर: यह सामग्री केवल सामान्य जानकारी के उद्देश्य से है। निवेश करने से पहले स्वयं शोध करें और योग्य वित्तीय सलाहकार से सलाह लें।

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I’m Gourav Kumar Singh, a graduate by education and a blogger by passion. Since starting my blogging journey in 2020, I have worked in digital marketing and content creation. Read more about me.