सेबी (Sebi) की डेरिवेटिव्स पर सख्ती और पुराने कानूनी मामलों के निपटारे का एक्सचेंज के मुख्य कारोबार पर बुरा असर पड़ रहा है, जैसा कि नेट प्रॉफ़िट में 16% की भारी गिरावट और घटते मार्जिन से पता चलता है।
नेशनल स्टॉक एक्सचेंज (NSE) के पब्लिक होने के बाद से लगभग दस साल बीत चुके हैं। हालांकि, जब निवेशकों को भारत की सबसे बड़ी मार्केट इंफ्रास्ट्रक्चर कंपनी में निवेश करने का मौका मिल रहा है, तब कंपनी का FY26 का प्रॉफ़िट एक निराशाजनक सच्चाई सामने लाता है।
कुछ एनालिस्ट्स का मानना है कि एक्सचेंज के तेज़ी से प्रॉफ़िट बढ़ने का दौर अब खत्म हो चुका है। सट्टेबाजी वाली ट्रेडिंग पर सेबी (Sebi) की सख्ती के कारण NSE के असामान्य रूप से ऊंचे मार्जिन के पुराने सामान्य स्तर पर लौटने की उम्मीद है।
NSE ₹30,000 करोड़ के IPO की तैयारी कर रहा है, जिससे इसकी वैल्यूएशन ₹5 ट्रिलियन से ज़्यादा हो सकती है। ऐसे में निवेशकों को यह तय करना होगा कि वे FY26 के आंकड़ों को एक्सचेंज का ‘नया सामान्य’ (new normal) मानें या इसे एक अपवाद (anomaly) समझकर नज़रअंदाज़ कर दें।
दबाव में मार्जिन
एक्सचेंज का ऑपरेटिंग मार्जिन पिछले साल के 74% से ज़्यादा से गिरकर FY26 में 67% हो गया, जो NSE के मुख्य कामकाज की प्रॉफ़िटेबिलिटी में गिरावट को दिखाता है। नतीजतन, नेट प्रॉफ़िट पिछले साल के ₹12,188 करोड़ से 16% घटकर FY26 में ₹10,302 करोड़ रह गया।
कुछ खास और एक बार होने वाली घटनाओं (one-off occurrences) का इन मुख्य कमाई के आंकड़ों पर काफ़ी असर पड़ा। रिपोर्ट किए गए प्रॉफ़िट में गिरावट को ₹1,075 करोड़ के नेट असाधारण लाभ (net exceptional gain) से कुछ हद तक कम किया गया, जो मुख्य रूप से नेशनल सिक्योरिटीज डिपॉजिटरी लिमिटेड (NSDL) में 9% हिस्सेदारी बेचने से हुआ था।
दूसरी ओर, कुल लागत बढ़ गई क्योंकि सेबी को दिए जाने वाले सेटलमेंट चार्ज पिछले साल के ₹670 करोड़ से चार गुना से भी ज़्यादा बढ़कर FY26 में ₹1,432 करोड़ हो गए।
सेबी के साथ लंबे समय से चल रहे को-लोकेशन (co-location) और डार्क फाइबर (dark fiber) से जुड़े मुद्दों को सुलझाने के लिए ₹1,391 करोड़ का प्रोविज़न (provision) सेटलमेंट खर्च में बढ़ोतरी का मुख्य कारण था। रेगुलेटर ने कहा था कि कुछ ब्रोकर्स को को-लोकेशन सर्वर और अवैध डार्क फाइबर केबल्स के ज़रिए NSE के ट्रेडिंग इंफ्रास्ट्रक्चर तक खास एक्सेस मिला हुआ था, जिससे उन्हें दूसरे ब्रोकर्स की तुलना में एक सेकंड के कुछ हिस्से पहले ही मार्केट डेटा मिल जाता था।
इन वन-टाइम खर्चों को न गिनने पर भी, NSE की असल मुनाफ़ा कमाने की क्षमता पिछले साल के नतीजों से कम रही। एक्सचेंज के ड्राफ़्ट रेड हेरिंग प्रॉस्पेक्टस (DRHP) के अनुसार, उसका एडजस्टेड ऑपरेटिंग मार्जिन पिछले साल के 78% से घटकर FY26 में 76% हो गया।
इससे पता चलता है कि मुख्य कामकाज में आई गिरावट का असर मुनाफ़े पर पहले से ही पड़ रहा था, भले ही रेगुलेटरी खर्चों ने मुख्य आंकड़ों को प्रभावित किया हो।
सेबी ने 2024 के आखिर में इक्विटी डेरिवेटिव्स में सट्टेबाजी वाली रिटेल ट्रेडिंग को कम करने के लिए कई कड़े नियम लागू किए, जिसका FY26 में ट्रेड वॉल्यूम पर तुरंत असर पड़ा। अहम बदलावों में खरीदारों के लिए ऑप्शन प्रीमियम का भुगतान पहले ही करना, कॉन्ट्रैक्ट का कम से कम साइज़ ₹5 लाख से बढ़ाकर ₹15 लाख करना और हर एक्सचेंज पर वीकली ऑप्शन कॉन्ट्रैक्ट्स को सिर्फ़ एक तक सीमित करना शामिल था।
लीवरेज की कमी
NSE के मुख्य कारोबार, यानी ट्रेडिंग सर्विसेज़ (जिसकी ट्रांज़ैक्शन फ़ीस से ज़्यादातर कमाई होती है), पर सबसे पहले दबाव पड़ा। सेबी द्वारा स्टॉक डेरिवेटिव्स में सट्टेबाजी वाली गतिविधियों पर रोक लगाने के कारण, कैश, फ़्यूचर्स और ऑप्शन कैटेगरी में औसत रोज़ाना ट्रेडिंग वॉल्यूम पिछले साल के ₹13,636 करोड़ से 4% घटकर FY26 में ₹13,057 करोड़ रह गया।
एक्सचेंज का कुल ऑपरेशनल रेवेन्यू 3% घटकर ₹16,601 करोड़ हो गया, क्योंकि कुल रेवेन्यू में ट्रांज़ैक्शन फीस का हिस्सा लगभग 80% होता है। क्लियरिंग इंडस्ट्री की इनकम में 30% की काफी बड़ी गिरावट आई और यह ₹1,762 करोड़ हो गई, क्योंकि कंपनी की सफलता में ट्रेडिंग एक्टिविटी की बड़ी भूमिका होती है।
हालांकि, सेल्स में मामूली गिरावट के पीछे मुनाफ़े को हुआ काफी बड़ा नुकसान छिपा हुआ था। टेक्नोलॉजी और कर्मचारियों पर बढ़ते खर्च के कारण ट्रेडिंग से होने वाले कम मुनाफ़े को झेलने की एक्सचेंज की सीमित क्षमता की वजह से ऑपरेटिंग प्रॉफ़िट 14% से ज़्यादा गिर गया। क्लियरिंग प्रॉफ़िट 43% गिरा, जबकि ट्रेडिंग प्रॉफ़िट में 9% की कमी आई।
बढ़ी हुई सैलरी और इंसेंटिव के कारण, FY26 में कर्मचारियों पर होने वाला खर्च साल-दर-साल 20% से ज़्यादा बढ़कर ₹790 करोड़ हो गया। NSE ने नए लेबर नियमों को लागू करने के लिए ₹126 करोड़ का एक बार का खर्च भी दर्ज किया। DRHP के अनुसार, डेप्रिसिएशन 14% बढ़कर ₹624 करोड़ हो गया, जबकि टेक्नोलॉजी पर खर्च लगभग 30% बढ़कर ₹1,315 करोड़ हो गया, क्योंकि एक्सचेंज ने साइबर रेज़िलिएंस और ट्रेडिंग इंफ्रास्ट्रक्चर में निवेश किया था।
नतीजतन, NSE का जाना-माना ऑपरेशनल लेवरेज उल्टा हो गया, जिससे मार्जिन पर दबाव पड़ा क्योंकि सेल्स की तुलना में खर्च तेज़ी से बढ़े।
रीसेट या एक बार का खर्च?
जिन एक्सपर्ट्स से मिंट ने बात की, उनके अनुसार इन्वेस्टर्स को टेक्नोलॉजी और कंप्लायंस कॉस्ट में बढ़ोतरी के बारे में चिंता करने की ज़रूरत नहीं है। 129 वेल्थ के फंड मैनेजर और पॉल एसेट के रिसर्च एनालिस्ट प्रसेनजीत पॉल के अनुसार, जैसे-जैसे एक्सचेंज बढ़ते हैं और नियम सख़्त होते जाते हैं, ये निवेश ज़रूरी हो जाते हैं।
उन्होंने कहा कि उन्हें उम्मीद है कि जब ट्रेडिंग एक्टिविटी फिर से शुरू होगी तो ऑपरेशनल लेवरेज में सुधार होगा, भले ही मार्जिन डेरिवेटिव्स बबल के ज़बरदस्त ऊंचे स्तर तक न पहुंच पाए।
क्वांटस रिसर्च के फाउंडर और CEO, और स्मॉल-केस मैनेजर कार्तिक जोनागदला ने कहा कि उन्हें उम्मीद है कि FY25-28 के दौरान NSE का मार्जिन 70% के आसपास स्थिर रहेगा। उन्होंने कहा कि 80% या उससे ज़्यादा मार्जिन पर लौटना मुश्किल है क्योंकि सेबी के डेरिवेटिव्स नियमों ने शॉर्ट-ड्यूरेशन सट्टा एक्टिविटी को असल में रीसेट कर दिया है।
उन्होंने कहा, “FY26 को NSE के लिए सिर्फ़ एक तिमाही की घटना नहीं माना जाना चाहिए।” उन्होंने कहा, “बाज़ार को कम लेकिन ज़्यादा समय तक चलने वाली ट्रांज़ैक्शन ग्रोथ के लिए कीमत चुकानी चाहिए और NSE को सिर्फ़ F&O (फ़्यूचर्स और ऑप्शंस) टोल के तौर पर नहीं, बल्कि एक मार्केट-इंफ़्रास्ट्रक्चर प्लेटफ़ॉर्म के तौर पर कम कीमत देनी चाहिए।”
